【新聞點評】基金經理「賭枱底」
2022年8月11日週四 上午3:07
生意淡薄，不如賭博。澳門賭場近年流行「賭枱底」，「暗盤」注碼往往較「明盤」高出十倍以上。這種風氣似乎吹到股壇，內地近日盛傳有300多個基金經理涉嫌參與「場外期權」交易，據說已有30幾人被帶走調查；官媒則證實「有人違規」，但涉案人數未必那麼多。「場外期權」槓桿比率可達30倍，據估計有基金經理先在「枱底」押注，再利用其管理的基金在「枱面」推動股價，令自己「贏面」大增，而這樣的操作難免會損害基金投資者利益。
場外落注損客戶利益
「賭枱底」在澳門之所以流行，皆因玩法符合很多人的利益。舉例說，一個賭客在百家樂枱上押注1萬元籌碼，實際上可能透過手勢暗號或疊碼仔傳話，在枱底與莊家額外對賭10萬元。在此模式下，首先，身兼莊家的賭廳廳主可節省向賭牌持有者上繳的分紅，以及向政府進貢的博彩稅。其次，因廳主「賺多了」，樂於就「枱底注碼」向疊碼仔授予較高回佣，往往達到0.17%（正規泥碼回佣比率通常為0.12%至0.15%）。第三，疊碼仔又會把部分回佣回饋，與賭客分享，讓後者用「折扣價」在枱底落注。同時，賭客可在枱底「買大」幾倍甚至最多廿倍，相當於免費槓桿（惟一旦輸錢而沒錢找數，便會背負「貴利」）。
除此之外，部分內地賭客因故無法赴澳門，亦可利用視頻直播，透過「賭枱底」遙距落注，為廳主帶來更多生意。因此，有傳澳門部分賭廳每晚「枱底」注碼上落，隨時比「枱面」高出十倍。但這種玩法有一個大輸家，就是澳門政府，流失巨額博彩稅收益，又不利於打擊洗黑錢。所以中央及澳門特區政府自去年起嚴打跨境網絡博彩及疊碼仔違規活動，其中一個目的就是針對「賭枱底」行為。
相對來說，股壇上的「賭枱底」往往較賭廳更加「喪心病狂」。就像內地近日盛傳有300多個基金經理涉嫌參與「場外期權」交易，已有逾30人被帶走調查。據《人民日報》旗下《證券時報》引述消息人士報道，證券業內確實存在這類違規行為，有相關機構已被查處，然而犯案手法「形式非常隱秘，即使通過大數據篩查也很難查出，不像傳統『老鼠倉』有着賬戶的關聯性」；至於涉案人數是否如傳聞那麼多，則尚無法證實。
所謂「場外期權」，與普通散戶也可以買賣的股票期權（options）相似，卻有着兩大差異：一、場外期權並非制式化產品，通常由證券商與客戶單獨訂立合約，因此「入場費」也較高，合約金額通常由數百萬元（人民幣．下同）起步；二、場外期權槓桿比率較高，普遍在十倍以上，最高可達30倍，所以也很容易「清零」，其原意是只供專業投資者參與。
場外期權在內地屬於合法正規的金融生意，中國證券業協會去年發布《證券公司場外期權業務管理辦法》，並批准44家券商開展相關業務。2021年，場外期權名義本金累計增加3.63萬億元，佔所有場外衍生產品規模43%，可見這種投資產品相當受歡迎。
儘管場外期權本身合法，但基金經理若以「賭枱底」形式參與，就屬另一回事。皆因基金經理負責管理客戶資金，私自「炒場外」難免存在利益衝突。例如基金經理可能先透過高槓桿場外期權，押注一隻股票上漲（或下跌），再透過其管理的基金大手買入（或沽出）該隻股票；假若相關股票流通市值較細，又或者基金資金規模夠大，該基金經理有機會「推郁」股價，令自己的「枱底」押注賺取巨利。
據《北京青年報》引述證券業界人士指出，內地基金經理以及其親屬的私人賬戶一概受嚴格監管，不太可能「明目張膽」進行場外期權買賣。然而，不排除有基金經理透過「白手套」間接參與場外期權。此外，相關炒賣行為有可能屬於集團式操作，基金經理或許只是其中一隻棋子。A股市場自2019年以來走勢疲弱，大部分基金經理生意慘淡，或有人因此鋌而走險。
槓桿過高引來「黑天鵝」
某程度上，賭客在澳門「賭枱底」即使「買大幾倍」，亦風險自負，其最大「罪狀」主要是違規賭博，令政府博彩稅收益受損。基金經理參與場外期權則不但違規，更往往以犧牲客戶利益為代價，換取自己賺大錢，相對上「罪加一等」。這類行為若涉及大規模資金，隨時會擾亂金融秩序，造成系統性風險。
2015年A股「大時代」股災的直接導火線為「場外配資」爆煲，當時規模最高峰超過2萬億元，槓桿比率達5倍，令股市承受額外風險。尤有甚者，場外期權槓桿比率更高，去年名義本金規模達到3.6萬億元，倘再加上基金經理「賭枱底」炒作，不排除令A股帶來「黑天鵝」風險。如同澳門「賭枱底」活動遭到整頓，內地監管機構針對基金經理涉嫌私自買賣場外期權，也必須查個水落石出，保障各方持份者利益。
